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# 2026 年的 ZUS Coffee：赢了星巴克，但那张估值单要怎么算
- URL: https://blog.victoraaa.tech/malaysia-zus-coffee-market-2026/
- Published: 2026-10-03T03:27:09.000Z
- Updated: 2026-10-04T08:21:56.000Z
- Description: ZUS 超越星巴克是真的，但 2025 年营收预计涨到 RM6 亿、净利反而从 RM3,662 万掉到 RM3,000 万。净利率从 7.8% 回到 5.0%，而估值在谈 RM60 亿——那是 200 倍。
- Author: Victor.K
- Tags: blog

关于 ZUS Coffee 的故事，网上已经有一百个版本，每一个都在讲同一件事：本地品牌用 app 和平价打败了星巴克。

è¿™ä»¶äº‹æ˜¯çœŸçš„ã€‚ä½†å®ƒåªå è¿™é—¨ç”Ÿæ„çš„ä¸€åŠï¼Œè€Œä¸”æ˜¯æ¯”è¾ƒä¸é‡è¦çš„é‚£ä¸€åŠã€‚

å¦ä¸€åŠåœ¨è´¢æŠ¥é‡Œï¼Œæ²¡äººçˆ±è®²ï¼Œå› ä¸ºå®ƒä¸å¥½çœ‹ï¼š**ZUS 的营收还在涨，利润已经开始跌了。**

这不是我的推测，是 ZUS 自己说的数字。

## 先把战绩摆出来，它确实漂亮

2019 年 11 月，三个创办人——Venon Tian、Ian Chua、Terence Ho——在吉隆坡 Binjai 8 开了第一家店，是个 19 平方米的档口。

然后是这条曲线：

| 时间          | 马来西亚门店             |
| --------------- | ------------------------------ |
| 2023 年 3 月  | 190 家                        |
| 2023 年底     | 约 360 家                    |
| 2024 年 9 月  | 566 家（星巴克 411 家） |
| 2025 年 4 月  | 743 家（星巴克 320 家） |
| 2025 å¹´ 10 月 | åŒºåŸŸçªç ´ 1,000 家         |

[2024 年 9 月，ZUS 以 566 家店超过星巴克的 411 家](https://e.vnexpress.net/news/business/companies/how-zus-coffee-become-malaysia-s-largest-coffee-chain-in-4-years-4824248.html?ref=blog.victoraaa.tech)，成为马来西亚最大的咖啡连锁。到 2025 年底，它已经是全国购买触及率最高的咖啡品牌——76%，星巴克 39%。

商业模式也确实聪明。ZUS 把咖啡当**快消品**而不是第三空间来做：小面积门店、密集布点、app 下单自取。[超过七成订单走自家 app](https://articles.unienrol.com/zus-coffee-rm1bil-revenue-taylors-alumni/?ref=blog.victoraaa.tech)（COO Venon Tian æœ¬äººè¯´æ³•ï¼Œæ˜Ÿå·´å…‹ç¾Žå›½çº¦ä¸‰æˆï¼‰ã€‚å®ƒåˆ‡çš„æ˜¯ä¸­ä»·ä½â€”â€”é‚£ä¸ªåœ¨å®ƒè¿›åœºæ—¶å‡ ä¹Žæ²¡äººåšçš„ç©ºæ¡£ã€‚

这些都成立。接下来说另一半。

## 这场胜利，有一半是对手自己倒的

同一时间段，星巴克马来西亚发生了什么？

运营方 Berjaya Food 的数字：**FY2024 净亏 RM9,100 万，FY2025 净亏 RM2.92 亿**——创纪录。门店从 2024 年 6 月的 408 家，掉到 2025 年 12 月的 **287 家**。

[åŽŸå› ä¸æ˜¯ ZUS çš„ app 做得好，是 2023 å¹´ 10 月开始的抵制运动](https://fortune.com/asia/2025/02/21/malaysia-starbucks-franchise-holder-triples-loss-on-boycotts?ref=blog.victoraaa.tech)。Berjaya Food 自己在财报里说得很清楚。关闭最集中的是吉兰丹和登嘉楼——抵制情绪最强的两个州。

æŠŠä¸¤æ¡çº¿å åœ¨ä¸€èµ·çœ‹ï¼š

**ZUS 从 566 涨到 743，净增 177 家。星巴克从 408 掉到 287，净减 121 家。**

![2024 年 9 月至 2025 年，ZUS 门店从 566 增至 743，同期星巴克马来西亚从 408 降至 287，收缩主因是抵制运动](https://blog.victoraaa.tech/content/images/2026/10/01-4.webp)

有一半是对手让出来的

所以 2025 年那个「ZUS 门店数是星巴克两倍多」的对比，有相当一部分不是 ZUS 跑得快，是星巴克在后退。

我不是要抹掉 ZUS 的执行力——能在对手空出来的位置上迅速补位，本身就是本事。但**æŠŠä¸€æ¬¡å¤–éƒ¨å†²å‡»é€ æˆçš„ä»½é¢è½¬ç§»ï¼Œå½“æˆå•†ä¸šæ¨¡å¼èƒœåˆ©çš„è¯æ®ï¼Œä¼šè®©ä½ é«˜ä¼°è¿™ä¸ªæ¨¡å¼çš„å¯å¤åˆ¶æ€§ã€‚**

而这件事很快就能被检验：[Berjaya Food 已经在收窄亏损](https://www.worldcoffeeportal.com/news/starbucks-sees-recovery-in-malaysia-as-customer-boycotts-ease/?ref=blog.victoraaa.tech)——截至 2025 年 9 月的那一季，净亏从去年同期的 RM3,368 万缩到 RM1,479 万，同店销售转正。对手不会一直躺着。

## 真正该看的那个数字：营收在涨，利润在跌

è¿™æ˜¯å…¨æ–‡æœ€é‡è¦çš„ä¸€å¼ è¡¨ã€‚

| 财年                 | 营收      | 净利      | 净利率 |
| ---------------------- | ----------- | ----------- | --------- |
| FY2023                 | RM2.041 亿 | RM1,015 万 | **5.0%**  |
| FY2024                 | RM4.682 亿 | RM3,662 万 | **7.8%**  |
| 2025（公司预计） | RM6 亿     | RM3,000 万 | **5.0%**  |

[FY2024 的数字来自公司呈报记录](https://theedgemalaysia.com/node/798017?ref=blog.victoraaa.tech)：营收翻倍多，净利翻三倍多。那一年的故事是教科书式的规模效应——门店越多，单位成本越低，利润率从 5.0% 拉到 7.8%。

然后看第三行。**RM6 亿营收、RM3,000 万净利**这组数，是 ZUS 的 COO Venon Tian 本人给的预期，不是外部分析师拍的。

而这里有个更值得注意的后续。2026 年 4 月，[同一位 COO 在播客上确认 ZUS 的年营收已经「超过十亿」令吉](%7BU%7D)，门店来到 1,080 家。

也就是说营收又翻了一倍。

但那次他**没有提利润**——那场访谈里披露了营收、门店数、app å æ¯”ã€2030 å¹´å››åƒå®¶åº—çš„ç›®æ ‡ï¼Œå”¯ç‹¬æ²¡æœ‰å‡€åˆ©ã€‚

把公开口径排一排就很清楚了：

| æŒ‡æ ‡ | FY2023      | FY2024      | 2025                    | 2026 å¹´ 4 月                 |
| ------ | ----------- | ----------- | ----------------------- | ------------------------------ |
| 营收 | RM2.041 亿 | RM4.682 亿 | RM6 亿（预期）     | **\> RM10 亿（已确认）** |
| 净利 | RM1,015 万 | RM3,662 万 | RM3,000 万（预期） | **未披露**                  |

**营收每一档都报，利润从 2025 年之后就不说了。**

这不代表利润一定难看——一家准备上市的公司在静默期前后收紧披露是常规操作。但它确实意味着：**现在没有任何公开数字能证明那 200 倍已经被利润追上。** åœ¨æ‹¿åˆ°ä¸‹ä¸€ä»½å®Œæ•´è´¢æŠ¥ä¹‹å‰ï¼Œä¼°å€¼ä»ç„¶åªèƒ½é é—¨åº—æ•°æ¥è®²ã€‚

算一下：营收从 RM4.68 亿涨到 RM6 亿，**+28%**。净利从 RM3,662 万掉到 RM3,000 万，**−18%**。净利率从 7.8% 回到 5.0%——**正好退回 FY2023 的水平。**

![ZUS 预计 2025 年营收从 RM4.682 亿增至 RM6 亿但净利从 RM3,662 万降至 RM3,000 万，营收涨 28% 而利润跌 18%](https://blog.victoraaa.tech/content/images/2026/10/02-4.webp)

营收 +28%，利润 −18%

规模效应在 FY2024 出现过，然后在 2025 年消失了。

为什么？公开信息没有拆解成本结构，所以下面是我的推断，不是事实：**æ‰©å¼ æœ¬èº«åœ¨åƒæŽ‰åˆ©æ¶¦ã€‚** 2024 到 2025 年，ZUS åŒæ—¶è¿›äº†æ–°åŠ å¡ã€æ–‡èŽ±ã€æ³°å›½ï¼Œç­¹å¤‡å°å°¼ã€‚é©¬æ¥è¥¿äºšé—¨åº—ä»Ž 566 åŠ åˆ° 800 左右。新市场的前期投入、新店的爬坡期、以及在越来越密的本地市场里开店——这三件事都会压低整体利润率。

> **关键定义：开店稀释**æŒ‡è¿žé”ä¼ä¸šåœ¨é«˜é€Ÿæ‰©å¼ æœŸï¼Œæ–°é—¨åº—å°šæœªè¾¾åˆ°æˆç†Ÿåº—çš„å•åº—æ•ˆç›Šï¼Œæ‹‰ä½Žæ•´ä½“åˆ©æ¶¦çŽ‡çš„çŽ°è±¡ã€‚å®ƒä¸ä»£è¡¨ç”Ÿæ„å˜å·®ï¼Œä½†å®ƒæ„å‘³ç€**å½“å‰çš„åˆ©æ¶¦æ•°å­—ä½Žä¼°äº†æˆç†Ÿé—¨åº—çš„èµšé’±èƒ½åŠ›ï¼ŒåŒæ—¶é«˜ä¼°äº†æ‰©å¼ çš„å¯æŒç»­æ€§**â€”â€”å› ä¸ºç¨€é‡Šä¼šä¸€ç›´æŒç»­åˆ°å¼€åº—é€Ÿåº¦æ”¾ç¼“ä¸ºæ­¢ã€‚

![开店稀释指扩张期新门店尚未达成熟店效益而拉低整体利润率，ZUS 净利率因此从 7.8% 回落至 5.0%](https://blog.victoraaa.tech/content/images/2026/10/03-4.webp)

新店在稀释利润率

## 所以 RM60 亿，是在给什么定价？

[ZUS çš„ä¸Šå¸‚è®¡åˆ’ç›®æ ‡å¸‚å€¼æœ€é«˜ RM60 亿](https://theedgemalaysia.com/node/798017?ref=blog.victoraaa.tech)，主办券商是马银行投行和联昌投行，RHB 也参与。时间从原本的 2026 年第四季推迟到了 2027 年。

把这个数和利润放一起：

**RM60 亿 ÷ RM3,000 万 = 200 倍。**

![以目标市值 RM60 亿对 2025 年预计净利 RM3,000 万计算约 200 倍市盈率，远高于成熟餐饮连锁的 15 至 25 倍](https://blog.victoraaa.tech/content/images/2026/10/04-4.webp)

在给门店数定价，不是利润

即使用 FY2024 那个最好看的 RM3,662 万来算，也是 164 倍。

（这是用**最后一个公开的利润数字**算的。2026 å¹´çš„åˆ©æ¶¦æ²¡æœ‰æŠ«éœ²ï¼Œæ‰€ä»¥è¿™ä¸ªå€æ•°æ˜¯ä¸Šé™è¿˜æ˜¯ä¸‹é™ï¼Œç›®å‰æ— æ³•åˆ¤æ–­â€”â€”è¿™ä»¶äº‹æœ¬èº«å°±æ˜¯ä¿¡æ¯ã€‚ï¼‰

这是什么概念？一家成熟的餐饮连锁，市盈率通常在 15–25 倍。星巴克母公司长期在 30 倍上下。200 倍不是餐饮股的估值，是成长股的估值。

**æ‰€ä»¥è¿™å¼ å•å­ä¸æ˜¯åœ¨ç»™ã€Œè¿™é—¨ç”Ÿæ„çŽ°åœ¨èµšå¤šå°‘ã€å®šä»·ï¼Œæ˜¯åœ¨ç»™ã€Œå®ƒè¿˜èƒ½å¼€å¤šå°‘å®¶åº—ã€å®šä»·ã€‚**

è¿™ä¸ªé€»è¾‘æœ¬èº«æ²¡é—®é¢˜â€”â€”äºšé©¬é€Šå’Œç¾Žå›¢æ—©æœŸéƒ½æ˜¯è¿™æ ·è¢«å®šä»·çš„ã€‚ä½†å®ƒæœ‰ä¸€ä¸ªå¾ˆç¡¬çš„å‰æï¼š**门店数要能一直涨下去，而且涨到某个点之后利润率要回来。**

这两件事都还没被证明。2025 年的数字恰好是反向证据。

## 开店这台机器，什么时候会失速

ZUS çš„ç›®æ ‡æ˜¯ 2026 年底做到 1,300 å®¶ï¼Œå…¶ä¸­é©¬æ¥è¥¿äºšå†åŠ 200 家。[截至 2026 å¹´ 4 月是 1,080 家](https://articles.unienrol.com/zus-coffee-rm1bil-revenue-taylors-alumni/?ref=blog.victoraaa.tech)，而 COO ç»™è‡ªå·±å®šçš„é•¿æœŸç›®æ ‡æ˜¯ 2030 年四千家。

有三个地方值得盯：

**一、马来西亚本土的密度上限。** 现在约 800 家店，服务一个 3,400 ä¸‡äººå£çš„å¸‚åœºã€‚å†åŠ 200 家意味着每 3.4 万人一家 ZUS。密度越高，新店越容易蚕食旧店的生意——这叫自我蚕食（cannibalisationï¼‰ï¼Œæ˜¯è¿žé”æ‰©å¼ æœ€åŽä¸€ç¨‹çš„å¿…ç„¶ä»£ä»·ã€‚åˆ°æŸä¸ªç‚¹ï¼Œå¼€æ–°åº—ä¸å†å¸¦æ¥å‡€å¢žé•¿ï¼Œåªæ˜¯æŠŠåŒä¸€æ‰¹å®¢äººåˆ†åˆ°æ›´å¤šåº—é‡Œã€‚

![马来西亚约 800 家 ZUS 服务 3,400 万人口，再加 200 家即每 3.4 万人一家，密度越高新店越容易蚕食旧店销售](https://blog.victoraaa.tech/content/images/2026/10/05.webp)

再开下去就是自己吃自己

**二、海外市场不是马来西亚的复制粘贴。** 泰国 2026 å¹´ 1 月 30 日才开，[FY2026 计划开 50 家](https://theedgemalaysia.com/node/798017?ref=blog.victoraaa.tech)ã€‚æ–°åŠ å¡ç§Ÿé‡‘å’ŒäººåŠ›æˆæœ¬æ˜¯å¦ä¸€ä¸ªé‡çº§ï¼Œå°å°¼æ˜¯æœ¬åœ°å’–å•¡å“ç‰Œçš„çº¢æµ·ã€‚ZUS 在马来西亚赢的那套——中价位 + 密集布点 + app——在每个新市场都要重新验证一次，而且都要烧前期投入。

**三、对手醒过来之后。** 前面说过，Berjaya Food 的亏损已经在收窄。抵制的影响在消退。星巴克的 287 家店，是一个可以反弹的基数。

## è¿™ä»¶äº‹å’Œä½ æœ‰å…³ï¼Œå“ªæ€•ä½ ä¸å– ZUS

**ç¬¬ä¸€ï¼Œä½ çš„é€€ä¼‘é‡‘å¯èƒ½å·²ç»åœ¨é‡Œé¢äº†ã€‚**

2024 年 9 月那轮 RM2.5 亿融资，投资方里有 KV Asia Capital、印尼的 Kapal Api Group，还有 **KWAP**——公务员退休基金局。

![2024 年 9 月 ZUS 的 RM2.5 亿融资由 KV Asia Capital、公务员退休基金局 KWAP 与印尼 Kapal Api Group 组成的财团投入](https://blog.victoraaa.tech/content/images/2026/10/06.webp)

公务员退休金已经进场

è¿™ä¸æ˜¯åäº‹ï¼Œæœºæž„æŠ•èµ„æœ¬æ¥å°±è¯¥é…ç½®æˆé•¿èµ„äº§ã€‚ä½†å®ƒæ„å‘³ç€è¿™å®¶å…¬å¸çš„ä¼°å€¼èƒ½ä¸èƒ½æ’‘ä½ï¼Œä¸åªæ˜¯åˆ›åŠžäººå’Œç§å‹Ÿçš„äº‹ã€‚å¦‚æžœä½ å¯¹ EPF å’Œ KWAP è¿™ç±»é€€ä¼‘åŸºé‡‘æ€Žä¹ˆæŠ•ä½ çš„é’±æœ‰å…´è¶£ï¼Œ[我写过门槛那一头的问题](https://blog.victoraaa.tech/malaysia-employee-motivation-2026/)â€”â€”é€€ä¼‘å‚¨è“„çš„åŠæ ¼çº¿æ¯å¹´ä¸Šç§» RM30,000，而大部分人追不上。

**ç¬¬äºŒï¼Œå¦‚æžœä½ åœ¨åšè‡ªå·±çš„ç”Ÿæ„ï¼Œè¿™æ˜¯ä¸€ä¸ªæ•™ç§‘ä¹¦çº§çš„æé†’ã€‚**

ZUS 是马来西亚近年最成功的创业故事之一，团队、执行、时机都在线。即便如此，**它的营收涨 28% 的同一年，利润跌了 18%。**

增长和赚钱是两件不同的事。门店数、营收、下载量——这些是最容易做高、也最容易拿去讲故事的数字。净利率不是。

**第三，8,000 名员工。**

ZUS 现在雇了约 8,000 人。按马来西亚 800 家店算，平均每店 10 人。在一个净利率 5% 的模式里，人力成本是最大的可压缩项之一——这对在里面上班的人意味着什么，值得另外写一篇。

## å¦‚æžœä½ åœ¨åšè‡ªå·±çš„ç”Ÿæ„ï¼šä¸‰ä¸ªå¯ä»¥ç›´æŽ¥ç”¨çš„åˆ¤æ–­

**一、分清「规模效应」和「开店稀释」。**  
çœ‹ä¸€ä¸ªè¿žé”å“ç‰Œçš„æ—¶å€™ï¼Œä¸è¦åªçœ‹é—¨åº—æ•°æ›²çº¿ã€‚æŠŠå‡€åˆ©çŽ‡æ‹‰å‡ºæ¥ï¼Œå’Œé—¨åº—æ•°æ”¾åœ¨åŒä¸€å¼ å›¾ä¸Šã€‚å¦‚æžœé—¨åº—åœ¨æ¶¨ã€å‡€åˆ©çŽ‡åœ¨è·Œï¼Œé‚£å®ƒçŽ°åœ¨å¤„åœ¨ç¨€é‡ŠæœŸâ€”â€”è¿™ä¸ä¸€å®šæ˜¯åäº‹ï¼Œä½†ä½ å¾—çŸ¥é“å®ƒè¿˜è¦ç¨€é‡Šå¤šä¹…ï¼Œä»¥åŠå‡­ä»€ä¹ˆè®¤ä¸ºä¹‹åŽä¼šå›žæ¥ã€‚

**二、问清楚这个胜利有多少是对手送的。**  
ä»½é¢ä¸Šå‡æœ‰ä¸¤ç§æ¥æºï¼šä½ æŠ¢æ¥çš„ï¼Œå’Œå¯¹æ‰‹è®©å‡ºæ¥çš„ã€‚å‰è€…å¯å¤åˆ¶ï¼ŒåŽè€…ä¸å¯å¤åˆ¶ã€‚æŠŠç«žäº‰å¯¹æ‰‹åŒæœŸçš„æ•°å­—è°ƒå‡ºæ¥çœ‹ä¸€çœ¼ï¼Œæˆæœ¬å¾ˆä½Žï¼Œä½†èƒ½é¿å…ä½ æŠŠä¸€æ¬¡æ€§äº‹ä»¶å½“æˆè¶‹åŠ¿ã€‚

**ä¸‰ã€æŠŠä½ è‡ªå·±çš„é‚£å¼ è¡¨åšå‡ºæ¥ã€‚**  
åŒæ ·ä¸‰åˆ—ï¼šè¥æ”¶ã€å‡€åˆ©ã€å‡€åˆ©çŽ‡ï¼ŒæŒ‰å¹´æŽ’ã€‚å¦‚æžœä½ å‘çŽ°è‡ªå·±ä¹Ÿåœ¨ã€Œè¥æ”¶æ¶¨ã€åˆ©æ¶¦è·Œã€é‚£ä¸€æ ¼ï¼Œå…ˆåˆ«æ€¥ç€æ‰©å¼ â€”â€”å…ˆæžæ¸…æ¥šæ˜¯åœ¨æŠ•èµ„æœªæ¥ï¼ˆç¨€é‡ŠæœŸï¼‰ï¼Œè¿˜æ˜¯å•çº¯åœ¨å˜è´µï¼ˆç»“æž„æ€§é—®é¢˜ï¼‰ã€‚è¿™ä¸¤è€…åœ¨è¡¨ä¸Šé•¿å¾—ä¸€æ¨¡ä¸€æ ·ï¼Œä½†ç»“å±€å®Œå…¨ç›¸åã€‚

区分它们的办法只有一个：**看成熟门店（或成熟客户）单独的利润率有没有在跌。** å¦‚æžœæˆç†Ÿçš„é‚£éƒ¨åˆ†ç¨³ä½äº†ï¼Œä½ æ˜¯åœ¨æŠ•èµ„ã€‚å¦‚æžœè¿žæˆç†Ÿçš„éƒ¨åˆ†éƒ½åœ¨ä¸‹æ»‘ï¼Œä½ æ˜¯åœ¨æµè¡€ã€‚

## 常见问题

### ZUS Coffee 真的超过星巴克了吗？

是的。2024 年 9 月，ZUS 以 566 家马来西亚门店超过星巴克的 411 家，成为全国最大咖啡连锁。到 2025 年 4 月 ZUS 有 743 家，星巴克 320 家。但同期星巴克的收缩主要源于 2023 年底开始的抵制运动，而非单纯的竞争失利。

### ZUS Coffee 赚钱吗？

赚，但利润率不高且正在下滑。FY2024 营收 RM4.682 亿、净利 RM3,662 万，净利率 7.8%。公司 COO 预计 2025 年营收 RM6 亿、净利 RM3,000 万，净利率回落至 5.0%——营收增长 28% 的同时净利下降 18%。

### ZUS Coffee 什么时候上市？估值多少？

原定 2026 年第四季在马交所主板上市，现已推迟至 2027 å¹´ï¼Œç›®æ ‡å¸‚å€¼æœ€é«˜ RM60 亿，主办券商为马银行投行与联昌投行。以 2025 年预计净利 RM3,000 万计算，该市值对应约 200 倍市盈率。

### 为什么 ZUS 的净利率会从 7.8% 掉回 5.0%？

å…¬å¼€ä¿¡æ¯æ²¡æœ‰æŠ«éœ²æˆæœ¬æ‹†è§£ã€‚åˆç†æŽ¨æ–­æ˜¯æ‰©å¼ ç¨€é‡Šï¼š2024 至 2025 å¹´åŒæ—¶è¿›å…¥æ–°åŠ å¡ã€æ–‡èŽ±ã€æ³°å›½å¹¶ç­¹å¤‡å°å°¼ï¼Œé©¬æ¥è¥¿äºšé—¨åº—ä¹Ÿä»Ž 566 增至约 800，新市场前期投入与新店爬坡期会压低整体利润率。

### ZUS Coffee 的股东有哪些？

2024 å¹´ 9 月的 RM2.5 亿融资由 KV Asia Capital、公务员退休基金局（KWAP）与印尼 Kapal Api Group 组成的财团投入。此外，菲律宾商人 Frank Lao 于 2023 å¹´ 3 月取得 35% è‚¡æƒï¼Œç”¨äºŽæŽ¨è¿›è²å¾‹å®¾å¸‚åœºæ‰©å¼ ã€‚

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### 数据来源

- 《The Edge Malaysia》— [Zuspresso 主板上市计划、FY2021/FY2023/FY2024 财务数据、RM60 äº¿ç›®æ ‡å¸‚å€¼ã€æ³°å›½ FY2026 开店计划](https://theedgemalaysia.com/node/798017?ref=blog.victoraaa.tech)
- VnExpress International — [ZUS 四年成为马来西亚最大咖啡连锁：门店时间线、COO Venon Tian 给出的 2025 年 RM6 亿营收与 RM3,000 万净利预期](https://e.vnexpress.net/news/business/companies/how-zus-coffee-become-malaysia-s-largest-coffee-chain-in-4-years-4824248.html?ref=blog.victoraaa.tech)
- Bloomberg（经《Fortune》转载，原文需订阅）— [Berjaya Food å› æŠµåˆ¶è¿åŠ¨äºæŸæ‰©å¤§ä¸‰å€](https://fortune.com/asia/2025/02/21/malaysia-starbucks-franchise-holder-triples-loss-on-boycotts?ref=blog.victoraaa.tech)
- World Coffee Portal — [抵制消退后星巴克马来西亚的复苏迹象与门店数变化](https://www.worldcoffeeportal.com/news/starbucks-sees-recovery-in-malaysia-as-customer-boycotts-ease/?ref=blog.victoraaa.tech)
- Venon Tian 播客访谈（The Game of Impossible，2026 å¹´ 4 月）— [å¹´è¥æ”¶çªç ´ RM10 亿、1,080 家门店、七成订单走 app、2030 å¹´å››åƒå®¶ç›®æ ‡](https://articles.unienrol.com/zus-coffee-rm1bil-revenue-taylors-alumni/?ref=blog.victoraaa.tech)
- 维基百科 — [ZUS Coffee 创办时间、创办人、国际市场进入时间线、Frank Lao 持股](https://en.wikipedia.org/wiki/Zus%5FCoffee?ref=blog.victoraaa.tech)

*本文引用公开报道与公司呈报数据。2026 å¹´ 4 月的营收数字出自 COO 在播客上的口头确认，非经审计财报。「净利率从 7.8% 回落至 5.0%」中的 2025 年数字是公司 COO 给出的*预期*è€Œéžå·²å®¡è®¡ç»“æžœï¼Œå®žé™…æ•°å­—ä»¥æœ€ç»ˆè´¢æŠ¥ä¸ºå‡†ã€‚å…³äºŽåˆ©æ¶¦çŽ‡ä¸‹æ»‘åŽŸå› çš„è§£é‡Šï¼ˆæ‰©å¼ ç¨€é‡Šï¼‰æ˜¯æˆ‘çš„æŽ¨æ–­ï¼Œå…¬å¼€èµ„æ–™æœªæŠ«éœ²æˆæœ¬æ‹†è§£ï¼Œæ–‡ä¸­å·²æ ‡æ³¨ã€‚å¸‚ç›ˆçŽ‡ä¸ºæˆ‘æŒ‰å…¬å¼€å¸‚å€¼ç›®æ ‡ä¸Žå‡€åˆ©é¢„æœŸè®¡ç®—ï¼Œéžåˆ¸å•†ä¼°å€¼ã€‚*